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  中国 造纸行业 大气、水污染物 排污 许可证量及 企业竞争 优势 分析 一、水污染及电厂严控,木浆龙头亦凸显优势 造纸企业大气污染排放物&nbs

  造纸企业大气污染排放物SO2和NOx主要排放地区集中在华南、东部沿海和四川省,其中SO2排放量前3省份为广西(1.37万吨/年,占比12%)、2018年中国造纸行业大气、水污染物排污许可证量及企业竞争优势分析(图)广东(1.3万吨/年,占比11%)、四川(1.04万吨/年,占比9%);NOx排放量前3省份为广东(1.81万吨/年,占比13%)、广西(1.32万吨/年,占比10%)、水污染现状四川(1.3万吨/年,占比9%)。

  我们预计大气排放主要来自于造纸厂自备电厂及锅炉房,用于造纸蒸汽需求,目前自备电厂审批非常严格,后续难以新上机组,低成本产能扩张受到限制。

  造纸企业污水COD排放量前省份分别为山东(22.43万吨/年,占比32%)、浙江(21.22万吨/年,关于保护环境的标语占比31%)、广东(6.12万吨/年,占比9%),污水氨氮排放量前3位的省份分别为山东(0.54万吨/年,占比24%)、浙江(0.39万吨/年,占比17%)、广东(0.17万吨/年,占比8%)。

  从造纸行业水及大气污染物排污许可证核发量来看,污水里面COD核发69.4万吨,占全部工业行业排放量的27.2%;氨氮核发2.3万吨,保护水资源占比11.7%。大气里面SO2核发11.8万吨,占全部工业行业排放量的0.8%;NOX核发13.7万吨,占比1.3%,说明造纸行业对于全国水质污染负荷非常大。

  我们统计到排污许可证水污染物COD和氨氮的核发量远高于2015年环境统计年鉴数据,我们判断有两种可能原因:

  一是排污许可证核发是全行业口径,环境统计年鉴2011-2015年数据口径为收入在2,000万元/年以上规模企业;

  二是2011-2015年数据为企业自身申报污染物数据加总(用于缴纳排污费),存在实际排污量远超申报污染物排放量数据;或考虑到造纸行业产能利用率约60%,统计年鉴数值(企业申报排污量,对应产量)等于排污许可证-排污量的(对应产能)60%左右。

  无论哪种原因,造纸行业对于生态污染远超环保部之前数据预估,在国务院制定污染物排放量大幅减少的管控目标下,我们预计污染最重的木浆及草浆制造企业新增产能难度非常大,利好国内存量及具备海外增量木浆产能龙头太阳纸业。

  (注:从国家统计局可得的最新企业数量为2015年底,故存在部分子行业核发+申请比例超过100%情况。)

  1)可以获得更多外废额度:玖龙、理文、山鹰2017年的外废使用占比均在60%左右,相比行业平均高22pct。同时,三家企业获批额度占全国审批总额度比例从2015年的46%增至2018年(前五批)的77%。

  2)可以相对更大概率获取符合国标的外废,龙头纸企往往拥有成熟的独立渠道,易于管控,相比其他中小企业,其获得的外废质量更高、退运概率更小;

  3)拥有获取废纸替代物能力。龙头纸企有能力在海外将废纸二次加工制成废浆板,或以其他纤维原料替代。以太阳纸业为例,公司自主研发,通过现有的碱回收、蒸发等设施生产了部分可替代废纸纤维的原料,该纤维原料在生产成本和纤维质量等方面均优于废纸,成本低于国废价格较多,可作为废纸替代品用于生产箱板瓦楞纸。

  推荐瓦楞箱板A股龙头山鹰纸业及港股瓦楞龙头公司,其中,山鹰纸业拥有354万吨产能,外废占比超过60%,吨纸盈利约达570元(2017年数据),受益于内外废价差拉大,未来吨纸盈利仍有继续提升空间;同时,公司外延收购联盛/北欧纸业,获得105/50万吨的箱板瓦楞/浆纸产能,考虑2018年并表因素,预计或带来超过6亿元业绩增量。

  推荐木浆系替代产能龙头太阳纸业,公司自主研发,通过现有的碱回收、蒸发等设施生产了部分可替代废纸纤维的原料,该纤维原料在生产成本和纤维质量等方面均优于废纸,成本低于国废价格较多。受益于公司前瞻性布局,料箱板瓦楞业务或实现快速发展。

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